*French version below*
Private Equity has enjoyed a golden decade of growth. But market conditions have changed, and one question now confronts every player in private asset management: how do you keep doing Private Equity, but with rigor? The answer starts in the back office.
Private equity at a crossroads
A boom driven by three structural dynamics
Growth in the private assets market rests on three drivers:
- Expansion beyond classic Private Equity, with the growth of private debt, real assets, securitization, and infrastructure funds.
- A massive inflow of institutional capital. Private Equity is now an unavoidable asset class that every asset manager, asset owner, or asset servicer needs to know how to manage.
- Democratized access, driven by the ELTIF 2.0 regulation, in force since 2024, which is genuinely opening private assets to retail investors.
Warning signs that shouldn’t be ignored
This growth shouldn’t obscure several warning signs running through the sector:
- Returns under pressure: Private Equity’s historical outperformance is now being called into question.
- Difficult exits at times. Some Private Equity firms had to borrow in 2025 to fund distributions to their investors. Around $1,000 billion remains locked up in older vintages, and continuation funds are being used, among other things, to hold on to “trophy assets” in portfolios while waiting for better conditions.
- Dramatic valuation declines at some major private credit players, Blue Owl Capital, one of the largest private credit players, for example lost 42% of its value since January 1, raising fears of a contagion effect.
2026 is nonetheless showing signs of recovery: deal value is up 57% in 2025 (though Q1 2026 remains difficult in France), and 73% of PE firms expect more exits in 2026. But the conditions that mechanically amplified returns, low rates, expanding multiples, abundant leverage, won’t come back. Private Equity is entering an era of selectivity and operational discipline.
The question is no longer “Should we do Private Equity?” but “How do we do Private Equity with rigor?” And that rigor starts in the back office.
A unique challenge for the back office
Private Equity isn’t a financial activity like any other. Every stage of its life cycle generates specific operational complexity that management tools have to absorb. Four particularities structure this complexity.
Capital is released in stages
Capital needs for a Private Equity fund are spread out over time, even though the fund itself is closed-end. The cycle unfolds in several phases:
- Initial commitment: investors commit to invest in the fund.
- Capital calls: the fund calls investor capital as needed.
- Partial distributions: the fund distributes part of the profits to investors.
- Full distribution, marking the end of the investment cycle.
- Dissolution: the fund is wound down.
Performance is distributed in a waterfall
The split of profits between fund managers (GPs) and investors (LPs) isn’t a simple pro-rata share by unit weight: it relies on a cascading distribution model, structured in four steps:
- Return of Capital (LPs & GP)
- Preferred Return (LPs)
- Catch-Up (GP)
- Carried Interest (LPs & GP), the most unequal step, since the manager can receive a significant share of the residual profits here.
Each fund has its own rules: two models are notably distinguished, “whole basis” and “deal-by-deal.” In every case, the slightest calculation error directly affects GP and LP compensation.
Structures are sometimes nested
Deal structures can become particularly complex, notably in Luxembourg, with multi-tier structures combining several vehicles: a Private Equity fund (SICAR), a fund of funds, an issuer vehicle, an investment vehicle, an acquisition holding company, down to the real asset itself (an SME, for example). These structures combine ownership mechanisms (5-20% for the issuer vehicle, 10-30% for the investment vehicle in the examples shown) and financing via Profit Participating Loans (PPLs), at 70-95% depending on the level in question.
These structures can also involve external financing, such as debt issued through a securitization vehicle. This complexity creates a crucial need for look-through capability: the ability to see through the structures to produce consolidated reporting and track indirect holdings.
Valuation is an exercise in judgment
Private Equity assets don’t have a daily market price. Valuation relies on:
- appraisal values,
- estimated NAVs,
- PE fund unit prices adjusted for capital movements (calls, recalls, distributions) that have occurred since the last validated net asset value.
Add another layer of complexity: each accounting standard, French GAAP, IFRS, US GAAP, can require a different valuation method.
How NeoXam GP addresses these challenges
NeoXam GP isn’t a simple Private Equity module bolted onto an existing tool: it’s a unified platform whose rules engines natively process private assets alongside traditional assets.
Complete management of Private-Equity-type assets
NeoXam GP covers the full range of private asset classes:
- Unlisted securities: PE fund units mirrored against the liability side, earn-outs on unlisted equity stakes.
- Credit facilities: fund debt owed to a third party (bank, asset owner, lender), managed on either the lender or borrower side, with cash and/or PIK (Payment In Kind) interest, term loans, revolving credit facilities, and multi-tranche management for syndicated loans.
- Facilitating loans: debt granted by the fund to a related entity or co-investor, widely used in Luxembourg structures as Profit Participating Loans, including management of impairment linked to the performance of the related stake.
- Shareholder current account advances: short-term shareholder loans, with management of commitment, drawdowns, interest capitalization, and impairment.
- Tangible and intangible assets: real assets (buildings, artworks) and intangible assets (copyrights), with management of acquisitions, partial or full disposals, real-estate works, and CAPEX.
Coverage of the entire PE fund life cycle
NeoXam GP adapts its transaction types and its valuation and accounting processes to each phase of the fund:
- Formation and investment: commitments and capital calls, with different modes of capital release.
- Divestment: return of capital, distribution of income and capital gains.
- Complex cases: investor default, opt-out, transfers between investors.
- Full tracking: capital tracking by unit class and by investor, with a detailed investor cash-flow journal by operation type, enabling the production of PE ratios (IRR, DPI, RVPI, TVPI) and per-investor capital accounts.
A response to complex structures and securitization
For multi-tier structures involving SPVs, NeoXam GP offers reporting on indirect holdings, consolidated accounts, and the equity-method (net equity pickup) approach. The platform also manages:
- Tracking shares: investments segregated by closing, with performance allocated to investors by vintage using a dedicated waterfall,
- Umbrella funds: sub-funds managed as separate funds, with pooled tracking of management fees,
- Securitization, including French securitization mutual funds (FCT) and Luxembourg securitization companies, with management of separate compartments, notes subscribed by investors, and performance swaps.
The waterfall: a calculation engine, not a spreadsheet
NeoXam GP offers configurable, shareable waterfall models across funds, supporting the market’s two major models, whole basis and deal-by-deal. Phases are fully configurable: capital repayment, hurdle or preferred return, catch-up, and residual profit distribution. Special cases, opt-out with a dedicated per-investor waterfall, tracking shares with waterfalls by investment pocket, are also supported, along with extensible calculation primitives for custom rules.
A multi-GAAP architecture in a single instance
A trade is recorded once and automatically reflected across every applicable accounting standard (French GAAP, IFRS, US GAAP). Each standard remains autonomous, with multiple balance sheets produced in parallel. NeoXam’s regulatory watch covers more than 25 jurisdictions, working with regulators such as the ACPR, CSSF, BAFIN, and ESMA, enabling native regulatory reporting.
Automation and industrialization
To absorb the growing volumes in the private assets market, NeoXam GP offers a fully automated chain, from data ingestion through to reporting, with workflow orchestration, automatic management fee calculation, integrated accounts payable, and modular deployment of the different packs (PE, loans, securitization) without reinstalling the platform.
Operational solidity as a competitive advantage
In a Private Equity market that is professionalizing and toughening, back-office quality is becoming a differentiating factor, with regulators, auditors, and investors themselves.
NeoXam GP is a single platform for managing both traditional and private assets, with no need to multiply systems. Its rule-driven engines provide the flexibility needed to adapt to every structure, every waterfall rule, and every accounting standard, while automation reduces operational risk and frees up time for value-added analysis.
Whether you’re already managing Private Equity in NeoXam GP or considering getting started, the platform, and the NeoXam teams, are ready.
Actifs privés : entre promesses et turbulences, le back-office comme ancrage
Le Private Equity a connu une décennie de croissance exceptionnelle. Mais les conditions de marché ont changé, et une question s’impose désormais à tous les acteurs de la gestion d’actifs privés : comment continuer à faire du Private Equity, mais avec rigueur ? La réponse commence par le back-office.
Le Private Equity à la croisée des chemins
Un boom porté par trois dynamiques structurelles
La croissance du marché des actifs privés s’appuie sur trois moteurs :
- Un élargissement au-delà du Private Equity classique, avec le développement de la dette privée (private debt), des actifs réels (real assets), de la titrisation et des fonds d’infrastructure.
- Un afflux massif de capitaux institutionnels. Le Private Equity est désormais une classe d’actifs incontournable, que tout asset manager, asset owner ou asset servicer doit savoir gérer.
- Une démocratisation de l’accès, portée par le règlement ELTIF 2.0, applicable depuis 2024, qui ouvre véritablement les actifs privés aux investisseurs retail.
Des signaux d’alerte à ne pas ignorer
Cette croissance ne doit pas occulter plusieurs signaux d’alerte qui traversent le secteur :
- Des rendements sous pression : la surperformance historique du Private Equity est aujourd’hui remise en question.
- Des exits parfois difficiles. Certains établissements de Private Equity ont dû emprunter en 2025 pour financer les distributions à leurs investisseurs. Environ 1 000 milliards de dollars restent bloqués sur des vintages anciens, et les fonds de continuation sont notamment utilisés pour conserver des “trophy assets” en portefeuille en attendant de meilleures conditions de marché.
- Des baisses spectaculaires de valorisation chez certains acteurs majeurs du private credit — Blue Owl Capital, l’un des plus grands acteurs du crédit privé, a par exemple perdu 42 % de sa valeur depuis le 1er janvier — faisant craindre un effet de contagion.
2026 montre néanmoins des signes de reprise : la deal value progresse de 57 % en 2025 (même si le premier trimestre 2026 reste complexe en France), et 73 % des firmes de Private Equity anticipent davantage d’exits en 2026. Mais les conditions qui amplifiaient mécaniquement les rendements — taux bas, multiples en expansion, levier abondant — ne reviendront pas. Le Private Equity entre dans une ère de sélectivité et de discipline opérationnelle.
La question n’est donc plus “Faut-il faire du Private Equity ?”, mais “Comment faire du Private Equity avec rigueur ?” Et cette rigueur commence au back-office.
Un défi unique pour le back-office
Le Private Equity n’est pas une activité financière comme les autres. Chaque étape de son cycle de vie génère une complexité opérationnelle spécifique, que les outils de gestion doivent absorber. Quatre particularités structurent cette complexité.
Le capital se libère par étapes
Les besoins en capitaux d’un fonds de Private Equity sont étalés dans le temps, alors que le fonds lui-même est fermé. Le cycle se déroule en plusieurs phases :
- Engagement initial : les investisseurs s’engagent à investir dans le fonds.
- Appels de capital : le fonds appelle le capital des investisseurs au fur et à mesure de ses besoins.
- Distributions partielles : le fonds distribue une partie des profits aux investisseurs.
- Distribution totale, qui marque la fin du cycle d’investissement.
- Dissolution : le fonds est dissous.
La performance se distribue en cascade
La répartition des profits entre gérants (GP) et investisseurs (LPs) ne repose pas sur un simple partage au poids des parts : elle s’appuie sur un modèle de distribution en cascade, structuré en quatre étapes :
- Remboursement de capital (LPs & GP)
- Revenu prioritaire (LPs)
- Catch-up (GP)
- Carried interest (LPs & GP), l’étape la plus inégale, puisque le gérant peut y percevoir une part significative des profits résiduels.
Chaque fonds a ses propres règles : on distingue notamment les modèles “whole basis” et “deal-by-deal”. Dans tous les cas, la moindre erreur de calcul impacte directement la rémunération des GP et des LP.
Les structures sont parfois imbriquées
Les montages peuvent devenir particulièrement complexes, notamment au Luxembourg, avec des structures multi-niveaux associant plusieurs véhicules : fonds de Private Equity (SICAR), fonds de fonds, issuer vehicle, investment vehicle, holding d’acquisition, jusqu’à l’actif réel (une PME, par exemple). Ces montages combinent des mécanismes de détention (5 à 20 % pour l’issuer vehicle, 10 à 30 % pour l’investment vehicle selon les cas présentés) et de financement via des Profit Participating Loans (PPL), à hauteur de 70 à 95 % selon le niveau considéré.
Ces structures peuvent également faire intervenir des financements externes, comme une dette émise via une société de titrisation. Cette complexité crée un besoin crucial de transparisation : la capacité à “regarder à travers” (look-through) les structures pour produire un reporting consolidé et suivre les participations indirectes.
La valorisation est un exercice de jugement
Les actifs de Private Equity ne bénéficient pas d’un prix de marché quotidien. La valorisation s’appuie sur :
- des valeurs d’expertise (appraisal values),
- des NAV estimées,
- des prix de parts de fonds PE ajustés en fonction des mouvements de capitaux (appels, retours d’appels, distributions) intervenus depuis la dernière valeur liquidative validée.
Autre niveau de complexité : chaque norme comptable — French GAAP, IFRS, US GAAP — peut exiger une méthode de valorisation différente.
Comment NeoXam GP répond à ces défis
NeoXam GP n’est pas un simple module Private Equity greffé sur un outil existant : c’est une plateforme unifiée dont les moteurs de règles traitent nativement les actifs privés aux côtés des actifs traditionnels.
Une gestion complète des actifs de type Private Equity
NeoXam GP couvre l’ensemble des classes d’actifs privés :
- Titres non cotés : parts de fonds PE en miroir du passif, earn-outs sur actions non cotées.
- Facilités de crédit : dette du fonds envers un tiers (banque, asset owner, prêteur), en position prêteur ou emprunteur, avec gestion des intérêts cash et/ou PIK (Payment In Kind), des term loans, des revolving credit facilities et des multi-tranches sur syndicated loans.
- Facilitating loans : dette octroyée par le fonds à une entité liée ou à un co-investisseur, très utilisée dans les montages luxembourgeois sous forme de Profit Participating Loans, avec gestion de l’impairment lié à la performance de la participation liée.
- Avances en comptes courants : prêts d’actionnaire court terme, avec gestion de l’engagement, des tombées, de la capitalisation des intérêts et de la dépréciation.
- Actifs tangibles et intangibles : real assets (immeubles, œuvres d’art) et actifs intangibles (droits d’auteur), avec gestion des acquisitions, cessions partielles ou totales, travaux immobiliers et CAPEX.
Une couverture de tout le cycle de vie des fonds PE
NeoXam GP adapte ses types de transactions et ses processus de valorisation et de comptabilité à chaque phase du fonds :
- Constitution et investissement : commitments et capital calls, avec différents modes de libération du capital.
- Désinvestissement : remboursements de capital, distributions des revenus et des plus-values.
- Cas complexes : défaillance investisseur, opt-out, transferts entre investisseurs.
- Suivi complet : suivi du capital par classe de part et par investisseur, avec un journal des flux investisseurs détaillé par type d’opération, permettant la production des ratios PE (IRR, DPI, RVPI, TVPI) et des capital accounts par investisseur.
Une réponse aux structures complexes et à la titrisation
Pour les montages multi-niveaux avec SPV, NeoXam GP propose un reporting des détentions indirectes, des comptes consolidés et la méthode de mise en équivalence (net equity pickup). La plateforme gère également :
- les tracking shares : investissements ségrégués par closing, allocation de la performance par vintage avec waterfall dédié,
- les umbrella funds : compartiments gérés comme des fonds séparés, avec mutualisation du suivi des frais de gestion,
- la titrisation, y compris les fonds communs de titrisation (FCT) sur le marché français et les sociétés de titrisation luxembourgeoises, avec gestion des compartiments, des notes souscrites par les investisseurs et des swaps de performance.
Le waterfall : un moteur de calcul, pas un tableur Excel
NeoXam GP propose des modèles de waterfall configurables et partageables entre fonds, supportant les deux grands modèles du marché — whole basis et deal-by-deal. Les phases sont entièrement paramétrables : remboursement du capital, hurdle ou preferred return, catch-up, distribution du profit résiduel. Les cas particuliers — opt-out avec waterfall dédié, tracking shares avec waterfall par poche d’investissement — sont également pris en charge, tout comme des primitives de calcul extensibles pour s’adapter à des règles sur mesure.
Une architecture multi-GAAP en une seule instance
Un trade est enregistré une seule fois et reflété automatiquement dans toutes les normes comptables applicables (French GAAP, IFRS, US GAAP). Chaque norme reste autonome, avec des bilans multiples produits en parallèle. La veille réglementaire de NeoXam couvre plus de 25 juridictions, en lien avec des régulateurs tels que l’ACPR, le CSSF, la BAFIN ou l’ESMA, permettant un reporting réglementaire natif.
Automatisation et industrialisation
Pour absorber la montée en volumes du marché des actifs privés, NeoXam GP propose une chaîne complète automatisée — de l’ingestion des données jusqu’au reporting — avec orchestration des workflows, calcul automatique des frais de gestion, comptabilité fournisseurs intégrée et déploiement modulaire des différents packs (PE, loans, titrisation) sans réinstallation de la plateforme.
La solidité opérationnelle comme avantage compétitif
Dans un marché du Private Equity qui se professionnalise et se durcit, la qualité du back-office devient un facteur différenciant — vis-à-vis des régulateurs, des auditeurs et des investisseurs eux-mêmes.
NeoXam GP est une plateforme unique pour gérer à la fois les actifs traditionnels et les actifs privés, sans multiplier les systèmes. Ses moteurs rule-driven offrent la flexibilité nécessaire pour s’adapter à chaque structure, chaque règle de waterfall et chaque norme comptable, tandis que l’automatisation réduit le risque opérationnel et libère du temps pour l’analyse à valeur ajoutée.
Que vous gériez déjà du Private Equity dans NeoXam GP ou que vous envisagiez de vous lancer, la plateforme — et les équipes NeoXam — sont prêtes à vous accompagner.
